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国金证券发布研究报告称，四季度市场或有望重演反转级别的行情。如果把今年 4 月底当作中期的市场底部，那么参照 2018 年底和 2020 年 3 月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情，比如 2019 年 2-4 月的反转行情，2020年 7 月的反转行情。自今年 5-6 月后的反弹行情后，后续会不会出现类似的反转行情，国金证券认为四季度行情值得期待。甚至不排除出现类似 2019 年 2-4 月的反转行情和 2020 年 7 月的反转行情。新一轮向上行情风格有望重演历史：“大票搭台，小票唱戏”。也就说向上行情前期，以大盘股为引领，行情中后段小盘股最为活跃。

国金证券主要观点如下：

一、市场二次探底尾声，行情迎来拐点

经历 5-6 月反弹后，三季度以来市场呈现相对弱势格局。但是，前期持续调整的是上证 50 为代表的大盘指数，而期间中小盘股票保持相对强势，正是中小盘股相对强势行情掩盖了整体市场弱势的格局。

7 月初至 8 月下旬，小盘股相对强势行情只是扩散行情，并不具备新产业(300832)趋势支撑。8 月下旬以来，缺乏新产业趋势支撑，业绩不确定性之下，小票补跌行情如期而至。目前来看，小盘股补跌行情临近尾声，其中原因如下：1)对比今年以来上证 50 和中证 1000 的累计涨跌幅差值，截至 9 月 30 日，两者累计收益基本没有差异;2)自 7 月市场转为弱势之后，两者累计涨跌幅相差不大。

二、核心定价：国内业绩超预期，海外紧缩预期缓和

国内：利润率改善在三季报或表现尤为显著。在中报利润率改善的基础上，6 月底 7 月初大宗商品大跌的背景下，三季度上市公司毛利率或进一步显著改善。而疫情影响出行和低利率环境下，费用率将延续下行态势。综合来看，利润率改善在三季度或表现尤为显著。

海外：不必过于担心美联储加息影响，加息预期缓和并非小概率事件。9 月 21日美联储议息会议点阵图对未来 1-2 年加息幅度呈现鹰派。且不论美联储点阵图预期历史上并不都在验证，本轮美联储打击通胀预期管理后续仍有待持续观察，很明显后续加息节奏取决于美国通胀和就业市场的表现。基本面角度来看，油价高位持续下降，一旦美国经济逐步走弱，工资通胀也将失去支撑。

三、打开行情反转的想象空间：大票搭台，小票唱戏

四季度市场或有望重演反转级别的行情。如果我们把今年 4 月底当作中期的市场底部，那么参照 2018 年底和 2020 年 3 月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情，比如 2019 年 2-4 月的反转行情，2020年 7 月的反转行情。自今年 5-6 月后的反弹行情后，后续会不会出现类似的反转行情，我们认为四季度行情值得期待。甚至不排除出现类似 2019 年 2-4 月的反转行情和 2020 年 7 月的反转行情。

新一轮向上行情风格有望重演历史：“大票搭台，小票唱戏”。也就说向上行情前期，以大盘股为引领，行情中后段小盘股最为活跃。从历史经验来看，市场调整阶段往往大盘股相对小盘股更抗跌，但本轮行情中，无论是 5-6 月反弹，还是 7月以来的弱势调整，市场均呈现大盘股持续跑输小盘股的特征。这种情形并不常见，历史上 2019 年 12 月-2020 年 3 月也呈现过类似特征。以史为鉴，当时市场见底后呈现大盘股先企稳回升，中小盘股在行情中段和后端明显走强。

四、行业配置：光伏储能、机械;白酒、汽车、家电;券商、黄金

主线之一：聚焦业绩验证板块。今年以来市场一波三折，不少板块都有跌出来的机会，但前提是业绩也能够持续验证。前瞻来看，今年业绩增长能够持续得到验证的基本集中新旧能源领域，而随着原油等资源品价格回落，传统能源业绩或面临一定压力，新能源板块中的光伏和储能等领域业绩高增长确定性仍相对较高。

主线之二：布局产业政策大方向。A 股市场每年重大市场主线与产业政策等因素息息相关。比如，2021 年的碳中和与专精特新、2019 年的自主可控、2016 年的供给侧改革、2015 年的互联网+、2014 年的一带一路和国企改革等。二十大召开之际，四季度重点关注经济发展和产业政策等方向的边际变化。

行业配置具体方向：1)成长：光伏储能、机械;2)消费：白酒、汽车(零部件)、家电;3)其他：券商、黄金。

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